安科瑞(300286)
【投资要点】
公司发布2022年年度报告及2023年第一季度业绩预告。2022年度，公司实现营业收入10.19亿元，同比+0.16%；实现归属于上市公司股东的净利润1.71亿元，同比+0.32%；2023年第一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润3783.13-4571.28万元，同比增长20%-45%。
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2022年业绩同比持平，2023Q1恢复增长。分季度来看：2022年Q4实现营业收入2.46亿元，同比-11.67%；实现归母净利润3208.6万元，同比-6.2%。2022年Q4受全国疫情多点爆发，影响项目交付和验收，2023Q1管控影响消除，根据业绩预告，归母净利润中值4177.21万元，同比+32.5%。分业务来看：电力监控及变电站综合监控/能效管理/消防及用电安全/电量传感器分别实现收入4.58/2.97/0.99/1.06亿元，占总收入比重分别为45%/29%/10%/10%；同比分别9.25%/1.41%/-40.51%/21.00%，其中消防与用电安全板块验收及施工受疫情影响，同比下滑较多，其余板块相对平稳。分地区来看：华东区域占营收比例最大，2022年受上海封控影响，营收下滑12.31%，其他区域业绩增长态势良好；长期看，预计国内各区域收入结构维持稳定；2022年，公司加大海外市场开拓力度，海外实现营收1451.73万元，同比+330.36%，未来海外市场增量可期。
产品升级，带来盈利提升，项目储备充足，增长潜力强劲。报告期内，公司主推AcrelEMS2.0版本，软件收入占比不断提升，综合毛利率达46.15%，同比+0.43pcts（2021年为45.72%）。2.0版本实现了平台化，打破信息孤岛，实现互联互通。公司目前已有1.85万个项目备案，未来三年内有望逐步落地转化。
产品/销售/研发全维度领跑市场。产品：能效管理平台2.0版本全面落地，目前公司已经聚焦了十几个行业方案，2.0版本放量在即，有望贡献业绩增量；3.0版本在2.0基础上并入光储充平台，同时有望打破与主干网之间“围墙”，目前已完成产品研发架构。销售：设计院叠加行业模式推动，代理商解决“最后一公里”，提供安装、调试、售后及运维服务；2023年公司加强代理商培养力度，推动战略部署逐步落地。研发：“基础研发+产品研发事业部+行业事业部”三维立体研发架构，研发人员下沉市场，提升研发效率和解决方案定制化能力。
【投资建议】
考虑公司能效管理平台2.0放量在即，同时带来盈利能力提升，我们维持23-24年业绩预测，并引入2025年预测。我们预计，2023-2025年实现营业收入15.27/19.61/25.30亿元，同比增长49.88%/28.47%/29.01%；对应2023-2025年实现归母净利润2.61/3.38/4.39亿元，同比增长52.84%/29.60%/29.90%；对应EPS分别为1.12/1.57/2.04元，现价对应PE分别为32/25/19倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
企业微电网渗透率不及预期；
行业竞争加剧；
销售网络铺设不及预期；
用户侧电改不及预期。
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